每经热评｜打击“伪市值管理”关键在于信息监管

上周，证监会提出要对“伪市值管理”从严监管，精准打击。“伪市值管理”和“市值管理”不同，前者的实质不是“管理”，而是操纵上市公司股价的违法违规行为。

“市值管理”的核心是挖掘体现上市公司真正价值的信息，市场给予一个相契合的资产估值。这些信息一般是潜藏在财报里，容易被忽略的价值信息，比如管理层资历水平、前五大客户之外的主要客户、产量推算产能利用率、销量反映产品景气度、在建工程测算扩产进度、负债分类背后的资产状况、预付款和应收款代表的议价地位。除开财务价值硬指标之外，还有企业软特质，诸如ESG的社会责任、企业家对市场的判断、企业文化，等等。“伪市值管理”实质上是运用旁门左道，或靠内幕信息“窃取”以抢“帽子”，或内外勾结，上市公司内部人士和场内资金“共谋”，控盘股价做局，或故意蹭热点、造概念，利用非官方指定信息披露平台散布信息，诱导资金炒作。

由于庞大的利益，“伪市值管理”逐渐规模化、体系化以及专业化，成为一道脓疮，扭曲了资本市场市场化定价，荼毒健康的资本市场生态。

要彻底祛除脓疮，监管动作势必规模化和体系化，对参与配合“伪市值管理”违法违规行为的上中下游全面调查，严肃惩处相关证券基金经营机构、私募机构及从业人员、配资中介、专业操盘手等。

过往资产重组的内幕信息泄漏或者内幕交易，监管和惩治重点是内幕信息泄漏相关主体，主要是接触内幕信息的上市公司单点人员。打击“伪市值管理”全产业链条不是单点，而是在上市公司相关主体之外，涉及到买方卖方各类投资机构、草根调研投资者等。

同操纵证券市场的量刑标准清晰不同，“伪市值管理”行为判定缺乏明确统一标准。主体层次多样，信息链条复杂，行为认定模糊这一特点也构成打击伪市值管理的难点，既要精准打击，又不能误伤好人。资本市场进入注册制时代，随着上市公司数量增多，信息处理呈几何级增长，既要治理乱象，也要严把证据关，给“伪市值管理”执法带来挑战。

对此，笔者有三点建议。首先是要将“伪市值管理”防火墙前移，更加细化准则以约束上市公司信息披露，重点监测调查蹭概念、造概念的行为和大股东、董监高重合的减持期。“伪市值管理”产业链条中，上市公司选择性披露，蹭热点吸引资金关注度的作用*大。特别是现代信息传播技术的发展和投资者互通的渠道增多，一些不为人关注的信息“角落”就容易成为“抢帽子”的温床。因此，应建立信披内容真实性的事后追查和追责机制，强化对不实信披、失实信披的惩戒力度，治污要治源。

其次是利用大数据计划跟踪股价的偏离值幅度、交易金额、交易量、资金流向，建立伪市值管理系统的预警机制。叶飞的“伪市值管理”案例提供了一层思考，即伪市值管理行为更容易发生在流通盘小和市值小的上市企业。这类企业在股价拉抬期之前会经历振幅小、波动小、单日成交量小的阶段。股价拉抬后又会出现成交金额暴增，振幅增大的技术痕迹，期间会有上市公司配合发布利好消息，现象前后的行为因果性较为明显。

再者是密切关注股吧、三方投顾公众号信息发布主体，对涉及上市公司关键信息、影响股价异常的行为要关注。同时要建立常态机制，核查股东账册，穿透股东账户与上述信息群体的关联。

建立众多关联“马甲”控制流通盘，再组织群体在其他非官方信披平台散布信息。如果既是股东，又是信息发布者，对这类群体就要高度重视，特别是涉及上市公司人员参与的“唱多做多”行为。

“伪市值管理”的打击举措要严格以证监会提出的“三条红线”为基本标准，严禁操纵上市公司信息，严禁进行内幕交易和操纵股价，谋取非法利益。这同时也需要上市公司不断完善公司治理，强化内部控制，建立健全防范“伪市值管理”的工作机制，同时审慎选择业务合作对象，主动远离从事“伪市值管理”的不良机构和个人。